（原标题：政策转向预期背后：不牢靠的 “强美元款” GDP 增长？）
大家好，我是长桥海豚君。
(资料图片)
上周又是冰火两重天的一周：除了 A 股的继续拉胯，还有美股的内部分裂——道琼斯和纳斯达克的分道扬镳、纳斯达克大盘股和小盘股的分裂。
A 股的拉胯和上周的逻辑差不多，还是国内关键政治生活之后 “北上” 和 “南下” 所代表的泛类资金势力之间的不同立场。
而美国道指和纳斯达克之间的分裂背后更多是博弈加息拐点、巨头业绩幻灭，尤其是巨头们四季度指引普遍较差有关，问题是四季度真得会有那么差吗？我们先来看一下美国上周发布的三季度 GDP 到底如何。
一、靠出口变化撑起的美国三季度经济是真坚挺吗？
美国 10 月 27 日公布了三季度的 GDP 数据，看起来非常不错：环比折年的角度经过两个季度的衰退之后，三季度转而成了 2.6% 的正增长，而同比增长 1.8% 与上季度基本没有差异。
同时，即使不看强化版的环比折年数，单纯看实际 GDP 季调后的环比增长——+0.64%，看起来也是非常正能量。
但如果细看 GDP 的驱动因素会发现一个比较大的问题：三季度的 GDP 环比的增长主要是靠净出口这一项当中逆差缩窄来实现——从最近三个季度的边际变化来看，美国出口增速明显高于进口增速，从出口季度涨幅（+3.43%）来看，主要原因应该是美元指数上行（期间涨幅 +6.5%）导致。
如果剔掉三季度净出口 0.79 个百分点的环比拉动，美国三季度 GDP 环比 0.64% 的正增长，就直接转入负增长了。
而内生性增长指标——个人商品消费（贡献 GDP 的 28%）仍在负增长，好在个人服务消费（占 GDP 的 44%）仍在正增长区间当中。
GDP 三驾马车当中的投资项——私人投资和政府投资/消费中，隐约可以看到金融收水、私人投资收紧而财政来对冲的痕迹：政府投资/消费的贡献开始由负转正，而金融环境收紧对私人投资（在 GDP 中占比 18%）的影响比较大。
而私人投资如果再详细看的话：住宅投资已持续转冷，主要由设备投资和知识产权投资来支撑。而政府投资则联邦政府和地方政府的消费投资都在加大。
二、后疫情时代：服务回归、商品落寞
由于 GDP 当中个人消费占比比较大，海豚君把消费部分单独拉出来详细看一下。
三季度个人消费支出当中服务消费占比依然在缓慢回升，三季度到了 61.8%，相比疫情前 63%+ 的水准，仍然有回升的空间。
分项来看：个人商品消费增长依然在边际恶化中，仍未跑赢通胀，耐用商品消费中的汽车相对疲软，非耐用品中的汽油燃料价格下跌之后，实际消费持续下跌。
服务消费整体仍比较强劲，表现最为突出的是交通，对应海豚君关注的 Uber，食宿对应海豚君关注的 Airbnb，以及医疗等。
二、加息转折点：还有多远？
以上，其实可以看到不考虑美元溢价给出口带来的额外贡献，美国三季度的 GDP 其实并不如看起来的那么好，私人投资继续冷却，三季度政府投资/消费已开始重启来部分拉动 GDP 的增长。
而如果看两个利率敏感性两大类大件商品价格趋势：二手车价格开始快速下滑、美国房价指数也有冲顶回落的趋势。
一定程度上，当前美国的 GDP 内生驱动其实只有一个服务消费来支撑，GDP 增长并没有直观看起来的那么好，考虑到居住成本在 CPI 当中的滞后性，在实际 GDP 增长只有服务消费单腿支撑的情况下，美联储是有可能在 11 月加息 75 个基点之后，调入慢动作状态。
三、 冰火两重天
因此，上周在全球演绎加息冲顶的预期之中，美国等发达市场的股指表现都比较好，只有港股和 A 股继续了血流成河的惨景。
标普 500 当中，除了以互联网巨头所在的通信板块之外，其他板块全线上涨；而港股和 A 股相反则是全线下跌的状态。
两地资金流动与海豚君上周所说的一样，在考验定力的时刻：南下加速接盘，而北上加速流出。
对应海豚君关注的个股当中，外资占比比较高的个股，比如贵州茅台、美的、格力甚至分众等，都在持续被卖出。
南下资金买入的都以低估值为主，比如小米、腾讯、美团和快手等，京东方的买入主要逻辑在于困境反转的提前布局。
四、Alpha Dolphin 组合收益
由于海豚目前组合中虽然有比较高的现金权重来规避风险，以及少量美股持仓，但权益当中消费权重较高，加上美股互联网龙头业绩指引较差，表现整体较差。截至 10/28 这周，Alpha Dolphin 组合大跌-4.9%，表现稍好于沪深 300（-5.4%），但显著差于标普 500（+4%）。
自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是-9%，与基准标普 500 指数相比的超额收益为 1.3%，相对标普 500 的超额收益已几近枯竭。
五、组合调整
上周基于同行财报与宏观情况，海豚君做了一波相对集中的调仓，进一步提升了现金仓位的比重，希望尽量做到熊市少亏，主要是基于消费预期的变化，调低了一些估值较高的消费，和基本面较差的互联网。
六、个股表现：全线流血的中国资产、美元反噬的美股巨头
上周，海豚君的组合几乎全线失守，消费、互联网、电新等跌幅尤其较大，巨头当中仅剩苹果一颗独苗来支撑。
对于涨跌幅度较大的公司，海豚君整理的驱动原因如下，供大家参考：
七、组合资产分布
从 3 月 1 日测试启动到上周，海豚 Alpha Dolphin 组合的整体收益为-3.9%（含股息收益），股票资产收益为-5.3%。
目前，Alpha Dolphin 组合共配置了 28 只股票，其中标配只有 3 只，低配个股为 25 只。
截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：
八、本周重点关注
这周，美股和 A 股进入密集财报季时间，公司较多。海豚君关注的公司，财报发布时间和海豚君的重点关注如下：
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近期海豚投研组合周报的文章请参考：
《接盘的南下 vs 疯跑的北上，又到考验定力的时刻》
《放缓加息？美梦再度破灭》
《重新认识一个 “铁血” 美联储》
《悲情二季度：“鹰声” 嘹亮，集体渡难》
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《加息进入下半场，“业绩雷” 开幕》
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《眼下的中国资产：美股 “没消息就是好消息”》
《成长已然狂欢，但美国就一定是衰退吗？》
《2023 年的美国，是衰退还是滞涨？》
《美国石油通胀，中国新能源车做大做强？》
《美联储加息提速，中国资产机会反而来了》
《美股通胀又双叒爆表，说好得反弹能走多远？》
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