臻宜投资：现在是增加权益配置的“播种”机会，不利因素正在消退

（原标题：臻宜投资：现在是增加权益配置的“播种”机会，不利因素正在消退）

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在经历去年全球市场的寒意后，我们正感受到春天的泥融草长。时间即将步入2023年3月，也是中国传统农历二月的春耕之时。如果把投资比作耕种，那么从一个略长的时间跨度来看，现在正是播种布局的时机。

对于绝大部分人来说，去年全球市场是带着寒意的。大部分市场都经历了不小的跌幅：除了委内瑞拉、土耳其、阿根廷少数几个市场上涨外，美国、欧洲、中国等主要市场均有不小的下跌，即使像越南这样的新兴市场明星也在去年遭遇了下挫。以离我们最近的A股来看，上证指数累计下跌15.13%，深证成指累计下跌25.85%，创业板指累计下跌了29.37%。

但是，这并不代表去年的A股市场没有机会，如果我们把去年的A股市场股价用市值来进行加权平均，得到的平均股价指数，基本处于震荡的走势，这与几大指数的走势并不相同。这意味着，剔除大盘股的一些因素，A股市场就和我们的经济一样，韧性越来越强。

臻宜投资旗下的私募基金产品在2022年的市场上同样也保持了较强的韧性，在2022年的市场环境下，公司的积极型策略产品仍然取得了正收益。

尽管2023年不一定会迎来火爆的牛市，但是从国内经济复苏的各个信号来看，二月春耕昌杏密，现在是增加权益配置的“播种”机会。

不利因素正在消退

2022年影响全球市场最重要的一个原因是通胀与加息。就像查理·芒格在前不久的Daily Journal股东会上说过的那样，在投资中我们必须要去适应的事情就是，有顺风也有逆风。其中的一项逆风，就是通货膨胀。在全球维持了多年的低利率之后，2022年受到俄乌冲突及其他原因的影响，油价暴涨、推动通胀，美国和欧洲都不得不进行加息，低利率环境突然消失了。美联储连续加息、美债收益率一直压制着全球。在国内市场上，影响较大的还有疫情防控政策，房地产行业的债务危机。

到2023年2月份这个时点，我们可以看到，市场的不利因素在消退或是降低影响。从2022年12月开始，防疫政策进行了重大调整。房地产行业也推出了纾困政策，信贷支持、支持房企发债融资、支持房企股权融资“三支箭”齐发，从供给端化解市场风险。

重点来看一下通胀与加息的影响。我们都知道，美国的通胀数据从2020年7月到2022年7月两年的时间内，出现了较快的上升，2021年美联储在政策上选择了观望，2022年终于启动了加息。

但是，2022年第四季度，对通胀影响较大的大宗商品的价格已经先于核心CPI数据出现了下跌，通常这两者的关系有一定的滞后。目前来看，不论是大宗商品价格指数，还是美国的核心CPI趋势已经开始往下走。市场目前的预期是，到2023年5月份，美联储将结束加息进程，进入观望期。也就是说，这两三年内压制市场的最重要的一个风险因素，将在2023年出现一个非常重要的反转。

目前，美国的经济数据喜忧参半。如1月份美国的非农就业数据很强，但是同期的工资水平却出现了下降，这就意味着就业数据的结构并不理想。在疫情之后，劳动力市场进入力量主要集中于原本受疫情影响较大的服务性行业，但是从去年下半年开始，微软、谷歌、推特这些高收入的公司都在纷纷进行大幅度的裁员。另外，制造业PMI数据也掉头向下。所以，结合国债利差、失业率见底时间、时薪增速见顶时间等经济先行指标来看，美国在2023年下半年进入衰退的风险较大。海外市场今年整体的情况不会太好。通胀也会随之出现缓解，美债收益率对风险资产的压制就不会那么大。

总体来看，2022年对市场不利的因素正在逐步消退。但是需要提示的风险是，2023年美元和美债收益率可能还有反复的过程。像2023年1月美国通胀形势有所反弹，CPI同比上涨6.4%，核心CPI同比上涨5.6%。也有可能5月份美联储的加息步伐并不会像预期的那样结束，这需要不断对市场数据进行跟踪和策略调整。

重启的国内市场和提振的信心

在国内市场上，从2022年12月份开始，影响市场的重要因素出现了变化，像上文提到的防疫政策的调整，房地产行业的纾困政策“三支箭”等等。马上，我们又将迎来二十大之后两会的召开，可以预期的是，陆续会有一些新的经济复苏重启政策推出，政策的推进和对经济刺激的力度会大于以往。因此，在现在这个时间点进行投资的布局，进行“春耕播种”是非常有必要的。

这两年中国经济政策最大的优势是，把自己的经济节奏和周期“跑”到了全球前面，2021年全球困于疫情之时，中国抢先复苏；进入2023年，全球市场走低，步入衰退，中国很有可能领先复苏，这会是全球市场非常重要的一个亮点。再加上去年二季度的数据较弱，2023年二季度受益于基数效应，再加上经济政策的提振，届时我们看到的经济数据会比想象中的乐观，也会更加容易吸引资金的进入。

具体到最有可能出亮点的板块，我们比较看重的板块有两个，一是消费，二是投资。

消费的逻辑比较容易理解，疫情三年以来，居民的需求被压制，短时间内肯定会有释放。但是，消费总体上属于“复苏”，并不是一个很大的扩张逻辑。在已经推出的经济政策中，也不断提及“扩大内需，深化供给侧改革”，但与以前所不同的是，政策更强调的是扩大有收入支撑的消费。

投资意味着需要政府来拉动，比如新基建。对于投资，变化在于更加强调有合理回报的投资需求，质量需要提高，而不是野蛮增长粗放型的。扩大高技术产业战略，新兴产业的投资，激发民间投资的活力，尤其是在瓶颈行业、“卡脖子”技术的行业增大投资。制造强国、质量强国、网络强国、数字强国等等，这是后面两年高端制造里投资最重要的线索。

A股市场的资金供给

市场的第二个关键要素是资金，市场再好，没有资金的注入并没有用。通常A股市场的资金有两个源头，一个是外资，一个是居民储蓄。

外资从2017年后就进入了A股市场高速的流入过程，持续性也很强。但是2022年前10个月，外资的流入量远低于之前两年，直到2022年的11月外资出现了重新流入。如果没有11月和12月两个资金的流入，2022年外资金整体甚至会呈现净流出的状态。2022年11月，是一个重要的时间拐点。近期外管局公布的数据显示，2023年1月，外资净买入境内股票277亿美元，是近几年来单月资金流入最高的一个月份。

不过，如果我们对这批进入的资金进行分析的话，可以发现它们大部分属于快速反应的对冲基金，博弈的心理更强，但是真正的长线资金还没有进入，在目前整个中国市场资金低配的大环境下，从中、美、欧几个主要市场的机会来看，随着中国经济复苏力度的增强，外资的流入，长线资金还将继续增配中国市场。

除了海外资金，居民储蓄也是股市巨大的蓄水池。2022年居民储蓄的新增额和累计总额都有显著上升。其中还有几个方向的资金回流：如房地产的投资资金，理财产品市场资金的回流等。目前资金的收益率下降显著，居民储蓄迫切需要找到出口。对于2023年的二级市场，两个源头的资金供给蓄水池将会是一颗非常重要的子弹。

从各种政策的目的来看，股票市场一定要为实体经济服务，包括提高直接融资的比例。在经济转型的过程中，一些新型的行业和公司，它们所需要的资金支持，仅仅依靠银行贷款是无法完成的，需要通过股票市场来获得资本支持。虽然我们仍然面临非常不确定的内外部环境和风险，但是我们的股票市场将有可能以“我”为主，走出相对的独立行情，实现股票市场的特定功能，支持实体经济。

哪些行业更值得关注

从整体框架上看，大部分行业都有望在今年迎来复苏。例外的可能是出口，出口受到海外市场的拖累会有例外，表现得会相对糟糕一点。

消费。前两个月的市场来看，消费是受益比较大的一个板块，原因是前两年因为各种原因无法进行的消费需求正在释放或者准备释放出来。但是，消费总体上属于“复苏”，在短期的爆发后基本还将回到与以前相当的水平上，并不是一个“扩张”的逻辑。

投资。新年开局以来，以“新基建”为代表的投资，如5G、大数据中心、人工智能、工业互联网，以及特高压、城际高速铁路等都受到了高度关注。有理由相信，高质量的、有合理回报的，突破瓶颈行业的投资，是今后两年投资领域中最重要的线索。

医药。我们觉得，医药板块也比较值得关注。首先，集采政策对医药的影响将不如前几年这么大；另外，国内与海外的差距主要体现在创新药上，随着经济转型、科技强国以及资本市场支持这些利好因素的加持，在医药行业内中国市场有可能发展出一些领先的公司成为行业龙头。

高端制造。但最值得看好的机会，应该存在于我们新时代中国价值的“支柱”：自主可控、国防军工、生物医药、生物农业，新能源和高端制造。它们是经济结构经济转型里最重要的领域，从投资的角度来看，也是蕴含投资机会最大的地方。

可能目前大家的直观感受是，中国的科技发展还落后于美国。其实，英国专利学术信息机构科睿唯安（Clarivate）发布的《美中各领域“注目论文”的全球份额》数据中可以看到，中国目前在科技论文领域，中国在化学、材料科学、计算机及数学、工学等方面的前沿科研实力已经跻身世界一流，比较欠缺的是临床医学和基础生命科学。这与人们的认知也是一致的。理论的发展是实业发展的基础，尽管在一些学科上的科研能力还存在短板，但是其他领域的科研实力具有从理论转化为实业的潜能。除此之外，中国的“工程师红利”是值得看好的因素，全球很多很好的产品都来自中国制造，假以时日，给予更多的耐心和信心，我们完全有理由相信，中国的很多公司都有希望发展为有规模、有影响力的公司。

市场上不断有“强预期、弱现实”的声音，我们认为，经济重启是有预期基础的，但是在预期中，也要看到风险因素的存在。美债收益率、美国的债务上限问题都是潜在的“雷区”，包括美元要保持强势，与目前很多国家的实际利益相冲突，最近我们也看到中美关系上的很多不确定性，地缘政治因素不断生变等等。正是由于这些不确定性因素的存在，市场整体的节奏更有可能是一个“进二退一”的格局，2023年会是行稳致远、进而有为的一年。比尔·米勒曾说：时间，而不是时机，是在股市中累积财富的关键。在机会来临时，如果我们没有做好足够的布局，那么在行情中也就很难有丰厚的收获。

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上海臻宜投资管理有限公司成立于2020年4月创立，以专业人士为主发起人，核心团队来自知名公募基金公司，平均从业经验二十年以上。2022年，臻宜投资创始人秦鲲先生获评为“2021年新长江奖年度新锐私募基金经理”。（CIS）

关键词： 不利因素