焦点报道:业绩符合预期,涂覆占比提升

2023-05-05 10:52:34


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星源材质(300568)

投资要点

事件:星源材质发布2022年报和2023年一季报。2022年实现营业总收入28.80亿,同比+54.8%,归母净利润7.19亿,同比+154.3%,扣非后归母净利润6.83亿,同比+130.5%。23Q1营收6.65亿元,同比+0.04%,环比-15.6%;归母净利润1.83亿元,同比+9.2%,环比+39.2%;扣非后归母净利润1.61亿,同比+2.0%,环比45.3%。

涂覆占比持续提升。2022年收入利润快速提升,主要系公司出货17亿平,同比增长39%。23Q1出货4.2亿平,同比增长24%,环比下滑16%,环比下滑主要系行业去库存影响,预计23Q2下游需求将有回升。其中一季度湿法隔膜占比总出货量约60%,湿法隔膜中涂覆占比60%+、涂覆占比持续提升。23Q1公司销售商品、提供劳务收到现金6.35亿元,同比增加1%;经营活动现金流1.61亿元,同比下滑43.6%。公司23年一季度末应收票据及应收账款14.83亿元,同比增加3.58亿元,同比增速32%,环比减少0.09亿元,环比下滑1%。

毛利率维持稳定水平。公司2022年公司毛利率为45.57%、同比+7.77pct;毛利率提升主要系公司持续优化客户和产品结构,并提升生产稳定性与生产效率、推动成本降低。扣非归母净利率23.72%、同比+7.8pct。公司销售费用率1.52%、同比-0.6pct,管理费用率6.93%、同比-1.8pct,财务费用率0.21%、同比-3.6pct,随着公司产销规模扩大,销管财费用占比下降。报告期内公司研发投入2.07亿元、同比增加86.3%,研发费用率7.20%、同比+1.2pct,主要系公司持续加大湿法和涂覆工艺的研究和开发力度。23Q1公司毛利率为46.29%、同比+1.9pct、环比-0.8pct;扣非归母净利率24.17%、同比+0.5pct、环比+10.1pct,主要系公司22Q4有奖金等一次性费用计提;公司研发费用0.52亿元,同比增长63.8%,继续加大研发投入。

产能建设投入加大。公司加大产能建设,以应对下游客户需求。公司主要客户包括宁德时代、韩国LG化学、比亚迪、三星SDI、亿纬锂能、中创新航、国轩高科、欣旺达等国内外知名的锂离子电池厂商。为满足客户需求,2022年公司推进南通星源“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜(一期、二期)项目”,该项目年产20亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜,将有助于公司利用规模化生产优势降低生产成本,提高涂覆隔膜占比、助力产品结构优化。

投资建议:公司是国内隔膜行业的龙头企业,客户结构优秀,涂覆占比提升。我们看好公司的发展前景,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.0亿元、14.8亿元、18.2亿元,对应的PE分别是22、15、12倍,首次覆盖,给予“买入-B”评级。

风险提示:新能源汽车销量不及预期;竞争加剧;公司新建产线投产不及预期等。

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