市场观点
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上周债市小幅震荡调整，基本符合我们预期，从原因来看，一是债市收益率本身处于历史偏低位置，交易上有止盈压力，二是上周MLF没有下调，低于部分投资者预期，三是人民币汇率跌破7可能带来一定短期担忧。展望未来，如果没有新的催化，我们维持债市收益率低位震荡的观点不变。从利好角度，基本面和资金面对债市的支撑还在，债市收益率大幅上行风险可能不大，从风险角度，收益率从目前位置再度下行需要新的催化。组合操作建议保持中性久期+高杠杆并提高流动性，随时准备止盈。
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资金面
上周央行净回笼资金270亿元，税期对资金面影响不大，其中DR001/DR007小幅上行9BP/7BP至1.40%/1.87%，FR007-1Y互换利率先上后下。至5月19日，国股银票1M、3M、6M转贴现利率较5月12日分别-41bp、+5bp、+5bp，但整体依然处于偏低位置。
图1：上周银行间回购利率小幅反弹
短端资金价格上行带动同业存单利率上行，5月19日，AAA评级1个月/6个月/1年期同业存单利率较上周五分别上行2bp/2bp/3bp至1.96%/2.31%/2.46%。
图2：同业存单利率上周小幅上行
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现券市场
虽有税期影响，但上周资金面并未明显收紧，略好于预期。人民币跌破7带来一定担忧，交易盘主导的市场本身波动率不低，止盈操作带来债市收益率小幅上行。上周具体来看：周一，MLF加量续作250亿元，利率维持不变，与市场预期基本一致，股市午后走强，资金面边际收敛，债市收益率小幅上行；周二上午经济数据公布，低于彭博一致预期，但债市反应不大，午后股市下挫，资金面均衡偏松，长端利率小幅下行，短端利率有所上行；周三，人民币破7.0关口，市场对货币政策出现一定担忧情绪，收益率小幅上行；周四A股冲高回落，人民币汇率继续走贬，收益率先上后下；周五，资金面平稳度过税期，下午交易商协会澄清并未要求停止“平价过券”，全天债市收益率震荡下行。截至收盘，十年国债和十年国开活跃券分别为2.72%和2.88%，较前一周均上行1BP。
图3：长债利率震荡并小幅上行
上周债市整体小幅调整，二永债作为弹性品种调整幅度略大一些，信用利差继续走阔，其中5年期走阔幅度更大，1年期幅度略小。
图4：上周AAA银行二级资本债-国开的利差继续走阔
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可转债市场
A股还在处在情绪回落周期，大盘上周一情绪高涨，然后周二到周四连跌4天，成交量也在周三跌破8000亿创近期新低。板块上来看，上周机械、通信、半导体、电子和军工表现较好，传媒、教育、电信、地产和港口表现较差。风格上来看，创业板好于上证50，小盘指数好于大盘指数。
上周中证转债指数上涨0.90%，好于大盘指数，上周末担心的信用风险可能对转债市场的系统性冲击并没有出现。上周转债市场日均成交量475亿元，明显下滑。从转股溢价率和隐含波动率等指标来看，上周转债估值有所抬升。展望短期市场，国内经济基本面依然处于“预期弱，现实弱”的阶段，但是看中期，我们对今年后面几个季度经济逐渐企稳回升依然保持信心，目前位置，长线资金或可以更多关注顺周期板块的左侧布局机会，交易属性强的资金或可以继续关注TMT和中特估等主题性机会。
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